當下中國經(jīng)濟，穩(wěn)增長還能靠投資嗎
2021 年年底，中央經(jīng)濟工作會議提出三重壓力、定調(diào)穩(wěn)增長以來，中國學(xué)界各種建議頗多，大部分仍然是建議“穩(wěn)投資”。
比如余永定先生認為：
維持一定的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速是實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標的重要手段； 中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資基本上可以由政府控制； 在經(jīng)濟持續(xù)下行、預(yù)期不振的情況下，推動經(jīng)濟增長職能主要依靠基礎(chǔ)設(shè)施投資； 基礎(chǔ)設(shè)施絕不限于“鐵公機”這樣的老基建，還包含著新基建以及一系列軟性公共產(chǎn)品的提供； 基礎(chǔ)設(shè)施的可控性來源于中國的制度優(yōu)勢，是其他國家想學(xué)而不得的優(yōu)勢，放棄這種優(yōu)勢無異于自廢武功等。
李揚先生也發(fā)表文章力挺擴大投資穩(wěn)增長，認為“我們必須清楚，中國的經(jīng)濟增長，過去、現(xiàn)在以及未來相當長時期，都是投資驅(qū)動型的?！?
后基建時代，穩(wěn)增長真的還能靠投資嗎？
一、投資貢獻下降，穩(wěn)投資不可持續(xù)
2020 年面對新冠肺炎疫情的沖擊，中國政府主要靠擴大投資來穩(wěn)增長，中國面臨巨大的需求收縮壓力。2020 年人為擴大投資的結(jié)果是，當年投資對經(jīng)濟貢獻迅速擴大到 80% 以上，2021 年投資對中國經(jīng)濟的貢獻卻下滑到 20% 以下，四季度投資對經(jīng)濟增長貢獻為負。
2009 年中國曾經(jīng)靠擴大投資穩(wěn)增長，結(jié)果是 2010 年之后連續(xù) 10 年的經(jīng)濟增速下行。2020 年靠人為擴大投資穩(wěn)增長的結(jié)果在 2021年下半年已經(jīng)顯現(xiàn)，靠擴大投資穩(wěn)增長缺乏可持續(xù)性，且留下地方政府債務(wù)問題、房地產(chǎn)問題、大部分特色小鎮(zhèn)空城等諸多隱患。
擴大投資的確曾經(jīng)是我們的制度優(yōu)勢，但是在消費占 GDP 超過 2/3 的歷史新階段，如果我們只擅長擴大投資，只擅長以“報項目、審批項目、上項目”為主的投資驅(qū)動體制，不重視、不擅長、不情愿去擴大消費，那么曾經(jīng)的制度優(yōu)勢，在未來的全球競爭中，就會變成我們的決策劣勢。
新基建固然很重要，但每年幾千億元、上萬億元體量，在中國每年五六十萬億元的固定資產(chǎn)投資規(guī)模中，實在挑不起大梁，且大數(shù)據(jù)中心、5G、軟件投資等新基建大部分并非由政府決定，而是由企業(yè)、風(fēng)險投資主導(dǎo)的商業(yè)化項目，有其自身的發(fā)展規(guī)律。
“中國的經(jīng)濟增長，過去、現(xiàn)在以及未來相當長時期，都是投資驅(qū)動型的。”這顯然與事實不符?？傮w來看，中國投資已經(jīng)難以像過去 10 年、20 年那樣再拉動 GDP 增長 50% 以上，投資對中國經(jīng)濟增長的貢獻率在 2018 年是 43.2%，2019 年是 31.7%，2020 年是81.5%，2021 年為 13.7%。
如果剔除 2020 年新冠肺炎疫情沖擊下消費負增長、投資貢獻被動上升的特殊性，可以看到投資對中國經(jīng)濟增長的貢獻明顯呈逐年下降趨勢，且每年下滑的幅度很大。過去中國經(jīng)濟的確是投資驅(qū)動，但現(xiàn)在已經(jīng)不是投資驅(qū)動，將來更不是。
二、后基建時代，投資下滑不是短期或周期性因素
2021 年下半年至今的中國經(jīng)濟增速下行的確有投資下滑過快的原因。但是，造成中國投資增速下滑的主要因素是周期性和短期因素，還是長期性和結(jié)構(gòu)性因素？
從歷史的角度來看，中國快速工業(yè)化和快速城鎮(zhèn)化的時期其實正在成為過去式，人口城鎮(zhèn)化速度放緩使房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施投資的需求都大幅下降。經(jīng)過多年建設(shè)，國內(nèi)機場、公路、鐵路的供給相對完善，中國實際上已經(jīng)進入了后基建時代。
后基建時代，從基建項目上看，各地并沒有大量的投資需求；從中央和地方財政上講，存在巨大的債務(wù)壓力。這種情況下基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的下滑，恐怕是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的一個歷史規(guī)律。
后基建時代的中國，如果再繼續(xù)人為擴張投資，可能既形不成生產(chǎn)能力，也形不成真正的公共服務(wù)能力，而且還會造成巨大的人力、物力、財力浪費。
中國的房地產(chǎn)投資 2021 年下半年也出現(xiàn)了收縮，其原因大部分是中長期因素，比如人口城鎮(zhèn)化速度放緩、居民收入增長速度下滑、房地產(chǎn)金融去杠桿、投機和投資性購房需求減少等。從房價來看，全國 70 個大中城市房價有 1/3 的絕對價格在下跌過程中，剩下的 2/3 成交量也出現(xiàn)了明顯的萎縮。更值得重視的是，2021 年北京、杭州、廣州等很多城市出現(xiàn)了大比例土地流拍，預(yù)示著近兩年的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速可能要大幅度下滑。
這不僅僅是短期債務(wù)問題的影響，而是一個地產(chǎn)黃金時代的結(jié)束。
受多種因素影響，甚至連企業(yè)的廠房設(shè)備投資增速也從前些年的兩位數(shù)開始大幅回落。
2022 年年初，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長張軍在接受網(wǎng)易研究局的采訪中講道：“后基建時代的經(jīng)濟跟基建時代的經(jīng)濟是不一樣的，增長的來源不一樣，增速也不一樣，商業(yè)周期也不一樣，政府的角色肯定也不一樣?！?
2020 年 3 月疫情嚴重時，張軍院長還是支持靠投資來穩(wěn)增長的，認為消費是內(nèi)生變量，為什么兩年以后，張軍院長對投資驅(qū)動的觀點有如此大的變化？
答案來自實踐調(diào)研。
張軍院長說：“我最近聽一些沿海發(fā)達地區(qū)的政府官員說，這幾年要預(yù)判未來的經(jīng)濟增速，普遍有一個很困惑的地方，因為基建投資無論如何都上不去了，所以從支出方，特別是從基建投資規(guī)模角度來測算 GDP 增速，實在沒有可能不放緩。有些超大城市，不僅基礎(chǔ)設(shè)施投資，連產(chǎn)業(yè)規(guī)劃項目和舊區(qū)拆遷改造的高峰期都過去了，能夠安排的投資和大型項目已經(jīng)不多?！?
張軍老師了解到的情況是一個普遍現(xiàn)象，這與我們調(diào)研的情況基本一致：各地方普遍反映，有穩(wěn)定市場回報的基建項目越來越少，尤其是前幾年推行 PPP 方式對地方的可行項目進行了相當深入的梳理和挖掘之后，即便有財力支持，在較短時間內(nèi)提供大量的可用于基建投資的項目也已經(jīng)不像以前那樣容易，很多地方政府挖空心思研究項目、編項目，其實是“巧婦難為無米之炊”。
張軍院長和我們的一線調(diào)研結(jié)果很清楚地解釋了基建投資下滑的本質(zhì)原因。2021 年中央實際上對投資有 3 萬多億元的專項債安排，但是地方?jīng)]有那么多項目，怎么搞投資驅(qū)動？
總之，投資很重要，但如果無視經(jīng)濟發(fā)展新階段的客觀規(guī)律而永久擴張，則必然受到經(jīng)濟規(guī)律的懲罰。
三、穩(wěn)消費還是穩(wěn)投資的認知差異
面對經(jīng)濟增速的下行壓力，中國經(jīng)濟決策部門習(xí)慣性地把“穩(wěn)投資”作為首選；而同樣面對疫情對經(jīng)濟增長的沖擊，美國、日本以及歐洲一些國家卻不約而同地選擇了向中低收入者發(fā)錢這樣的“穩(wěn)消費”政策。
面對經(jīng)濟增速下行，相對于穩(wěn)消費，中國政府為什么更傾向于穩(wěn)投資？
首先，從決策觀念上，中國的一些決策部門和執(zhí)行部門長期以來已經(jīng)形成了一套約定俗成的觀念，認為只有形成投資項目才看得見、摸得著。穩(wěn)投資既方便考核，又體現(xiàn)政績；既形成短期需求，又形成長期供給。
其次，由于中國長期以來大部分逆向調(diào)節(jié)的決策機制和機構(gòu)設(shè)置都是圍繞投資展開的，因而形成了從上到下的一整套決策和執(zhí)行機制，比如從中央決策部門到國家發(fā)改委的發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃司、固定資產(chǎn)投資司、基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展司、財政部預(yù)算司、經(jīng)濟建設(shè)司，到地方的經(jīng)濟部門和專業(yè)干部團隊，有一套成熟的圍繞選項目、報項目、審批項目的決策機制和執(zhí)行團隊。
在這樣的決策觀念和決策體制下，以投資項目為核心的穩(wěn)增長計劃，不但在中央層面決策毫無障礙、容易通過，而且也能夠獲得實施的機制和財力保證。
正因為如此，每年數(shù)萬億元的預(yù)算內(nèi)資金、地方專項債、各級地方土地財政資金主要用來支持擴大投資。
假定有這樣一個提案：發(fā)行 6 萬億元的特別國債，用來給 6 億月收入只有 1000 元的中低收入者發(fā)錢或發(fā)消費券，平均每人 1 萬元，三口之 家 3 萬元，五口之家 5 萬元，用來刺激消費、穩(wěn)增長。
這在決策層面，顯然觀念沖擊太大，不符合傳統(tǒng)決策觀念；在執(zhí)行層面，發(fā)改委、財政部似乎也沒有類似消費司、居民收入促進司這樣的執(zhí)行機構(gòu)。
歷史上，在計劃經(jīng)濟體制下，我們曾經(jīng)長期重視重工業(yè)而忽視輕工業(yè)，造成生活資料短缺、經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)嚴重失衡。如今，我們又受陳舊觀念、體制慣性和決策慣性的影響，在走過投資驅(qū)動的特定階段后想繼續(xù)依賴房地產(chǎn)和基建投資來穩(wěn)增長。
這不但難以達到預(yù)期的效果，而且還有可能加大增長動力結(jié)構(gòu)的失衡，降低財政資金的使用效率，弱化經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。
在消費對經(jīng)濟增長的貢獻已經(jīng)超過 65%、基礎(chǔ)設(shè)施相對完備的背景下，只有靠最終消費拉動的經(jīng)濟增長，才是真正可持續(xù)的增長。
然而，很多中國學(xué)者卻認為把資金發(fā)給消費者并不能帶來持續(xù)的正向影響，要么沉淀、“打水漂”，要么一次性消費完，人為刺激消費是“無水之源、無本之木”，而且其影響和效應(yīng)不好考核。
這種觀念顯然是錯誤的，在新的發(fā)展階段，那些既形不成最終消費，又形不成現(xiàn)實供給，而是挖空心思編造出來的投資項目，才是所謂的“無源之水、無本之木”。
資金進入居民手中形成最終消費不但不是“打水漂”，而且是“乘數(shù)效應(yīng)”的開始：在那個大家都熟悉的“蕭條的小鎮(zhèn)”案例中，一個旅人拿 100 塊錢去旅館住宿，店主把賺來的 100 塊錢給了屠夫買豬肉，屠夫把賺來的 100 塊錢用來理發(fā)，理發(fā)師又把這 100 塊錢買了衣服……蕭條的小鎮(zhèn)復(fù)活了。
由此可見，消費復(fù)蘇才能帶動經(jīng)濟的可持續(xù)增長。
四、如何穩(wěn)消費 ？
消費不完全是經(jīng)濟內(nèi)生變量，而是與投資一樣，是可以通過政策手段和經(jīng)濟杠桿來影響的。從傳導(dǎo)機制上看，促進消費復(fù)蘇的辦法有很多，可以從增加居民收入、推動地方政府考核機制轉(zhuǎn)變、降低居民儲蓄率、推動股市“慢?！薄伴L?！?、穩(wěn)定老消費、刺激新消費等多方面入手。
考慮到消費與城鄉(xiāng)居民可支配收入正相關(guān)，應(yīng)該在各地地方政府的政績指標中將居民收入增長、社會消費品零售總額、調(diào)查失業(yè)率等與收入、消費、就業(yè)相關(guān)的指標排在最優(yōu)先的位置，并提高考核權(quán)重。這是體現(xiàn)新時期經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)特點、推動高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義。
穩(wěn)就業(yè)是提高居民收入的最重要途徑，因此應(yīng)該把穩(wěn)就業(yè)、創(chuàng)造就業(yè)機會、支持創(chuàng)業(yè)作為提高居民收入的最重要的長期政策。
考慮到中低收入人群的邊際消費傾向較高，不應(yīng)該簡單否定各地發(fā)放消費券的做法，而應(yīng)該由中央財政統(tǒng)一給全國中低消費者發(fā)放消費券或消費補貼。
股市的“慢?！薄伴L?！币材茉黾又械仁杖肴后w的財產(chǎn)性收入，因而對提高居民消費能力有較大的促進作用。值得警惕的是，快速上漲的“瘋?！辈坏珶o助于消費增長，而且一旦崩盤會產(chǎn)生“負財富效應(yīng)”打擊消費。因此，維護資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，對于持續(xù)擴大消費也具有十分重要的意義。
近幾年中小企業(yè)和個體經(jīng)營收入增速下降明顯，因此針對中小企業(yè)和個體工商戶的減稅降費政策，對于提高個體經(jīng)營收入有十分重要的意義。
社會保障和收入預(yù)期是影響居民消費傾向的重要因素，因而為了提高居民消費傾向，應(yīng)該繼續(xù)建立健全各項社會保障機制，引導(dǎo)預(yù)期。
正常情況下，利率的變化與消費負相關(guān)，利率越高，越有利于提高儲蓄傾向，降低消費傾向；利率越低，越有利于降低儲蓄傾向，提高消費傾向。因此，降息一直是各國為了穩(wěn)定消費所使用的常規(guī)政策。面對疫情的沖擊，中國的降息幅度遠遠小于歐美，即使 2021年中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)穩(wěn)增長之后，降息力度也遠遠不夠。
由于儲蓄利率偏高，中國在居民收入增速持續(xù)下滑的情況下，家庭儲蓄還在以兩位數(shù)的速度增長。
儲蓄傾向的提高，就意味著居民消費傾向的降低?？梢钥紤]大幅降息，必要的情況下降息到零利率，這樣才能大幅降低居民儲蓄傾向，提高邊際消費傾向。
從不同類型的消費傳導(dǎo)機制來看，要區(qū)分老消費和新消費的不同消費彈性。由于老消費的需求剛性大、需求彈性較低，因此老消費的恢復(fù)重在增加居民收入、降息等宏觀政策，以及疫情后人員、商品正常流動。
而以智能手機、新能源汽車等為代表的新消費，不僅符合未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級的方向，而且需求彈性大、消費乘數(shù)效應(yīng)大，應(yīng)該是擴張消費的重點。
五、后基建時代如何穩(wěn)投資 ？
當然，投資對中國經(jīng)濟的長遠發(fā)展和短期穩(wěn)增長很重要。在不脫離實際需求和政府財力的前提下，無論是傳統(tǒng)基建、城市地下管網(wǎng)建設(shè)，還是數(shù)字新基建等，都有一定的發(fā)展空間。
然而，后基建時代穩(wěn)投資必然以企業(yè)和市場化投資為主，其具體方法應(yīng)該與基建時代有所不同，對此復(fù)旦大學(xué)張軍院長的觀點值得重視：
在基建投資高峰已經(jīng)過去的時代，政府需要從過去促進經(jīng)濟增長的做法中超脫出來，至少很多做法上要改變。 如果不再可能依賴大規(guī)模的基建投資來推動 GDP 增長，包辦式政府就不再是增長的保障，政府的角色應(yīng)該轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龊褪袌鲋黧w的維護者。 政府的主要工作就應(yīng)該是保障創(chuàng)新和使創(chuàng)業(yè)活動變得更容易更自由，不能再像過去那樣，由政府來規(guī)劃和遴選大項目落地，然后通過配套項目和資金，形成當年 GDP 的增長。
國務(wù)院發(fā)展中心原巡視員魏加寧也認為：“投資要靠改革，不能靠刺激?！边@不僅與張軍院長的看法有相似之處，而且與我的新供給經(jīng)濟學(xué)主張相吻合：投資還是靠企業(yè)市場主體，政府穩(wěn)投資的發(fā)力點應(yīng)該是深化“放管服”和營商環(huán)境改革、大力減稅降費、全面放松供給約束。
決策觀念和執(zhí)行體制改變并非朝夕之間的事，不論是大體量的消費補貼，還是大幅度降息等措施穩(wěn)增長，都需要解放思想、轉(zhuǎn)變決策觀念。
盡快把政策資源和重點全面轉(zhuǎn)到穩(wěn)消費的有效措施上來，適當擴張投資也是應(yīng)有之義。只有消費、投資增速同時良性恢復(fù)，才能助力內(nèi)需全面擴張，形成國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，讓中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠。
