一方面，我們可以看到一些長(zhǎng)期的因素有望獲得改善，均衡回歸正在自然產(chǎn)生一種正向的作用力。總結(jié)一下，全球經(jīng)濟(jì)確實(shí)是正處在一種非常重要的轉(zhuǎn)變的階段，過(guò)去三年我們都經(jīng)歷了一種熵增的過(guò)程，混亂在不斷的疊加。

全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入熵增階段的主要成因

我們回憶一下2022年，我們看到全球經(jīng)濟(jì)相較于去年的預(yù)測(cè)包括相較于去年的增長(zhǎng)水平，基本上是經(jīng)歷了大幅的下行。今年我們也看到了通脹的持續(xù)上行，全球通脹整體超過(guò)8%，這是一個(gè)非常罕見的狀況。今年我們也見證了美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去40年里最嚴(yán)厲的一次持續(xù)加息，也帶來(lái)了全球金融市場(chǎng)持續(xù)的Risk of狀況。所以不可避免我們今年在投資上見證了非常罕見的所謂“四殺”格局。股市、匯市、債市包括數(shù)字貨幣市場(chǎng)都見證了一系列極端的行情。所有這些放在一起，我覺(jué)得我們可以用一個(gè)字來(lái)概括、形容2022年，這個(gè)字叫“熵”。

熵實(shí)際上是一個(gè)物理學(xué)的概念，它代表的是混亂的程度。這種混亂程度毫無(wú)疑問(wèn)在2022年是持續(xù)放大，所以我們可以講2022年我們經(jīng)歷的是一個(gè)非常明顯的熵增階段，就是混亂不斷疊加的一種狀況。這種混亂的疊加到底是基于什么原因？我覺(jué)得實(shí)際上它更多深層次反映的是我們世界在新冠疫情百年一遇的公共衛(wèi)生危機(jī)的沖擊下，一系列短期的混亂的因素和一些長(zhǎng)期的內(nèi)生積累的混亂因素正在發(fā)生一種深層的作用，共同引致了一個(gè)非常劇烈的熵增階段，就是2022年的熵增階段。

造成熵增的原因我們總結(jié)一下，我覺(jué)得有六個(gè)原因。第一個(gè)是百年一遇的公共衛(wèi)生危機(jī)引致了全球的滯脹和供應(yīng)鏈的失序。這是我去年講的經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的供給沖擊的故事。造成熵增的第二個(gè)原因是全球兩極分化和“K型復(fù)蘇”使得保護(hù)主義盛行。第三個(gè)造成熵增的原因是基礎(chǔ)科學(xué)的天花板效應(yīng)對(duì)生產(chǎn)力發(fā)展形成了瓶頸。今年我們看到摩爾規(guī)律，包括很多東西都在失效，我們?nèi)祟惤?jīng)濟(jì)世界真正的感受到了技術(shù)的瓶頸。這種技術(shù)的瓶頸實(shí)際上對(duì)于整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)力的下行正在造成一些長(zhǎng)期的影響，這是從科學(xué)的角度。

第四個(gè)角度，我們可以看到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變的過(guò)程中正在發(fā)生一些斷層與矛盾。我們總是會(huì)認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)取代傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，包括數(shù)字貨幣取代傳統(tǒng)貨幣可能會(huì)是一個(gè)勢(shì)在必然的事，但是勢(shì)在必然的未來(lái)并不是那么容易到來(lái)。我們看到加密貨幣的市場(chǎng)今年出現(xiàn)了劇烈的下行，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)的一些瓶頸，都告訴我們?nèi)祟惤?jīng)濟(jì)世界整體的模式轉(zhuǎn)變從來(lái)都不是一帆風(fēng)順。所以這是從發(fā)展模式的角度來(lái)看，確實(shí)是存在一些熵增的混亂因素。

第五個(gè)造成混亂的原因是文明沖突和大國(guó)博弈造成了地緣形勢(shì)的緊張。今年我們從3月份開始就看到了俄烏沖突的爆發(fā)，直到今天還沒(méi)有徹底結(jié)束。從地緣政治的角度，我們看到了更多的不確定性的形成，這也是長(zhǎng)期的博弈和歷史演進(jìn)的過(guò)程中我們必然會(huì)看到的一個(gè)現(xiàn)象。它也是形成了熵增的一個(gè)原因，這是從地緣政治的角度。

第六個(gè)角度我們從自然的角度來(lái)看，2022年是太陽(yáng)黑子活動(dòng)比較弱的一年，我們稱之為太陽(yáng)黑子活動(dòng)的極少年。之前我也做過(guò)一些分析，實(shí)際上我們?nèi)祟惤?jīng)濟(jì)活動(dòng)是非常受到能量輻射影響。在太陽(yáng)黑子活動(dòng)極少年，往往都是我們經(jīng)濟(jì)金融失序的年份，往往也都是我們?nèi)祟惽榫w抑郁變得焦慮不安的一些年份。歷史上一些非常有名的金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的年份很多都是太陽(yáng)黑子活動(dòng)的極少年。

我們剛才講的六個(gè)角度，政治、經(jīng)濟(jì)、地緣、自然，我們都能看到它共同形成了2022年整體的熵增階段。這是短期突發(fā)性的因素和長(zhǎng)期內(nèi)生積累因素的共振。所以2022年我們經(jīng)歷了這么傷筋動(dòng)骨的一個(gè)熵增的階段。

2023年全球經(jīng)濟(jì)將走向熵減之路

我們?cè)倏匆幌?023年，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)熵增的階段正在迎來(lái)轉(zhuǎn)折，我個(gè)人判斷2023年我們會(huì)由熵增的階段進(jìn)入到熵減的階段。就是說(shuō)我們真正從2023年開始踏入熵減之路，這也是我對(duì)2023年整體預(yù)測(cè)大的方向。

為什么會(huì)由熵增變?yōu)殪販p？我覺(jué)得有兩方面關(guān)鍵的原因。一方面關(guān)鍵原因是短期的因素都已經(jīng)開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，一些造成熵增的因素已經(jīng)處在了極端的狀態(tài)，它現(xiàn)在正在往好的方向做一些轉(zhuǎn)變。也就是一些壞的因素或者負(fù)面的因素，它很難變得更加負(fù)面，物極必反，正在朝著另外一個(gè)方向發(fā)生演化。年末我們伴隨著新冠疫情的一系列變化，我們也都感覺(jué)到這個(gè)事情也正在迎來(lái)終結(jié)。

另外一方面，我們可以看到一些長(zhǎng)期的因素有望獲得改善，均衡回歸正在自然產(chǎn)生一種正向的作用力。我們看到一些好事正在逐漸發(fā)生，這些積極的因素正在不斷積累。所以我們可以由此得出一個(gè)判斷，造成熵增的這些所有的作用力正在迎來(lái)一個(gè)極限，而正在推動(dòng)我們走向熵減的這些作用力正在逐步發(fā)生作用，這就是我們會(huì)做出這樣一個(gè)重要判斷關(guān)鍵的原因。2023年全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)結(jié)束過(guò)去三年整體的熵增的階段，開始迎來(lái)一個(gè)熵減的過(guò)程。全球政策的有所作為和有效協(xié)同是推動(dòng)熵增轉(zhuǎn)向熵減的一個(gè)核心的動(dòng)能。

我們?nèi)祟愔阅軌蜃叩浇裉?，就是因?yàn)槲覀儚膩?lái)不放棄。我們?nèi)祟惤?jīng)濟(jì)社會(huì)永遠(yuǎn)都是裹挾向前，退二進(jìn)三的一種過(guò)程。所以我們自然的努力和一系列的付出，都會(huì)給我們對(duì)抗熵增的宿命帶來(lái)更多的一些幫助。但是我們要知道熵減這種事情是痛苦的，熵減是要付出努力，熵減是有成本的。2023年我們雖然踏上了熵減之旅，但是我們需要付出很多的代價(jià)。這個(gè)代價(jià)是什么？就是在未來(lái)的一段時(shí)間之內(nèi)，我們還將繼續(xù)的承受滯脹的壓力所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。我們所有人都要付出更多的一些努力，承受一些階段性的痛苦，這是一個(gè)必然的過(guò)程。

2023年全球的滯脹格局也會(huì)由此延續(xù)，但是我們也要知道供應(yīng)鏈的重塑、產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化、結(jié)構(gòu)性的調(diào)整和全球化的蓄勢(shì)，也會(huì)為我們拾階而上培養(yǎng)一些新的動(dòng)能。但是如何去實(shí)現(xiàn)讓熵變得更小一點(diǎn)？只有兩個(gè)方向的努力值得期待。第一，要讓封閉的系統(tǒng)變得更加開放，也就是要打開自己，打開世界，這是第一個(gè)努力的方向。第二個(gè)努力的方向是什么？就是系統(tǒng)的內(nèi)部要變得更加活躍，更加有生命力，就是要提升系統(tǒng)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)力。這實(shí)際上是從熵增走向熵減的兩個(gè)最關(guān)鍵的因素。第一、變得更加的開放；第二、變得更加的具有競(jìng)爭(zhēng)力。這也是我們預(yù)判明年全球經(jīng)濟(jì)的政策、全球經(jīng)濟(jì)的一些主要的方向的一個(gè)關(guān)鍵的判斷依據(jù)。

這里總結(jié)一下，2022年包括全球經(jīng)濟(jì)的過(guò)去三年以及現(xiàn)在，我們都處在一個(gè)40年量級(jí)的熵增的階段。新冠疫情引致的供給沖擊帶來(lái)了短期的滯漲和長(zhǎng)期的全要素生產(chǎn)力的下行，全球經(jīng)濟(jì)遭受了重創(chuàng)，金融市場(chǎng)巨幅震蕩。經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì)也伴生并引致了我們看到的非經(jīng)濟(jì)層面的秩序的紊亂，地緣政治高度緊張，全球化暗礁四伏，這就是熵增的過(guò)去。

未來(lái)我們看到熵減之路雖然遍布荊棘，但是前景可期。2023年是全球經(jīng)濟(jì)踏上熵減之路的轉(zhuǎn)折之年，一方面造成混亂和失序的內(nèi)生因素進(jìn)入到了能量的衰減期，這將為熵減創(chuàng)造條件。另外一方面追求平衡與秩序的外生努力將逐漸的釋放正能量，這將給熵減提供幫助。這就是我們看待過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)的一個(gè)主線的邏輯。

國(guó)際金融市場(chǎng)主題切換——布局

明年的布局，從避險(xiǎn)轉(zhuǎn)向布局，我個(gè)人建議有三個(gè)重要的大方向。第一、要對(duì)均衡的回歸保有耐心。無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是金融市場(chǎng)，2022年和2023年的連續(xù)“滯脹”和大幅調(diào)整都是一種均衡回歸的方式，但是一定程度上來(lái)看也是出現(xiàn)了明顯的“超調(diào)”。我們知道包括今年港股一度跌破15000，美股很大的跌幅，包括我們前期看到的很多金融變量或者經(jīng)濟(jì)變量的一些調(diào)整，實(shí)際上從方向上是合理的，但是從幅度我覺(jué)得是明顯超調(diào)的。所以超調(diào)一旦趨勢(shì)發(fā)生一些大的轉(zhuǎn)變之后，就會(huì)往另外的方向做進(jìn)一步變化。所以我們看到一些區(qū)域、行業(yè)、市場(chǎng)出現(xiàn)的超調(diào)將會(huì)在今年年底和明年年初迎來(lái)糾正的一種機(jī)會(huì)，這也是我講的這一輪反彈的核心動(dòng)能。這一輪反彈我不覺(jué)得是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好所導(dǎo)致的，而是由于整個(gè)預(yù)期的變化，由于整個(gè)超調(diào)的一種反向的恢復(fù)所帶來(lái)的，所以我們對(duì)均衡回歸還是要有一些耐心。

第二，我們要對(duì)熵減努力保有期許。熵增對(duì)應(yīng)的是金融市場(chǎng)的貪婪和恐懼，熵減則對(duì)應(yīng)的是自律和自強(qiáng)。所以在熵減的努力上，我們會(huì)看到無(wú)論是制造業(yè)，中國(guó)內(nèi)需的提振，還是整個(gè)全球產(chǎn)業(yè)鏈的重塑都會(huì)帶來(lái)一種新的行業(yè)性的機(jī)會(huì)，這種行業(yè)性的機(jī)會(huì)也是值得我們?nèi)グ盐盏摹?

第三個(gè)重要的布局方向是對(duì)人類未來(lái)保有信心。雖然在過(guò)去的三年里面經(jīng)歷了一種傷筋動(dòng)骨的熵增，但是我們還是要相信人類經(jīng)濟(jì)社會(huì)永遠(yuǎn)是裹挾向前的。代表著人類經(jīng)濟(jì)未來(lái)進(jìn)化的方向雖然現(xiàn)在碰到了一些挑戰(zhàn)，但是我覺(jué)得長(zhǎng)期還是會(huì)迎來(lái)未來(lái)大發(fā)展的一種契機(jī)。所以我覺(jué)得金融市場(chǎng)的一些主題，特別是關(guān)于人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一些未來(lái)進(jìn)化的主題，雖然在過(guò)去幾年里特別是2022年經(jīng)歷的一些調(diào)整，但是未來(lái)我覺(jué)得相信還是會(huì)有大的機(jī)會(huì)，這是我對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)整體的判斷。

因?yàn)槲沂呛暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)家，又是一個(gè)長(zhǎng)期base在香港的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，所以今天就跟大家主要講全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)主要邏輯。我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化也會(huì)給整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)估值的回歸帶來(lái)一種長(zhǎng)期的動(dòng)能。中國(guó)經(jīng)濟(jì)我們相信一些重要的積極變化正在不斷發(fā)生。我在香港實(shí)際上我覺(jué)得絕大多數(shù)國(guó)際投資者現(xiàn)在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是越來(lái)越關(guān)注了，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)我覺(jué)得全球的關(guān)注點(diǎn)主要集中在兩個(gè)問(wèn)題。

第一個(gè)問(wèn)題是什么時(shí)候可以恢復(fù)，將會(huì)以怎樣的速度走向正常？現(xiàn)在我們看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性還是蠻強(qiáng)的，這種韌性我覺(jué)得還是我們的企業(yè)家，我們的老百姓有一種不服輸、不放棄的精氣神。我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)有個(gè)特點(diǎn)，就是給一點(diǎn)陽(yáng)光就會(huì)非常燦爛，所以我們恢復(fù)的速度可能會(huì)非常快。所以我個(gè)人判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年是非常有可能會(huì)超預(yù)期的。現(xiàn)在我們絕大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)明年的預(yù)期大概是在4.5%-5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是我相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度，在這樣一種韌性的加持，在政策快速的轉(zhuǎn)變所帶來(lái)的利好持續(xù)釋放的作用之下，可能會(huì)有一個(gè)超預(yù)期的表現(xiàn)。

另外一個(gè)全球投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常關(guān)心的問(wèn)題是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度未來(lái)將會(huì)變成多少？未來(lái)5年、未來(lái)10年，為什么大家會(huì)這么關(guān)注？因?yàn)槲覀兌贾劳顿Y中國(guó)資產(chǎn)有很多是一些長(zhǎng)線的基金，他們現(xiàn)在都要考慮一個(gè)問(wèn)題，特別現(xiàn)在歲末都會(huì)考慮明年將會(huì)給中國(guó)市場(chǎng)多少的份額？這就涉及到對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期判斷。所以我覺(jué)得我們所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都需要回答的一個(gè)問(wèn)題，就是中國(guó)未來(lái)的長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，在中國(guó)式現(xiàn)代化的影響之下，在高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程之中，將會(huì)變成怎樣的一個(gè)數(shù)值區(qū)間？這個(gè)數(shù)值區(qū)間還是非常關(guān)鍵的，因?yàn)檎麄€(gè)全球經(jīng)濟(jì)、全球的投資，實(shí)際上是對(duì)整個(gè)長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)速度的一個(gè)比較的結(jié)果。我相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期潛能還是非常充沛，關(guān)鍵是我們?nèi)绾斡煤暧^政策和一系列微觀激勵(lì)的手段，來(lái)讓潛能有更多的發(fā)揮。關(guān)于中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的測(cè)算，以后有機(jī)會(huì)跟大家再做更多的交流。

總結(jié)一下，全球經(jīng)濟(jì)確實(shí)是正處在一種非常重要的轉(zhuǎn)變的階段，過(guò)去三年我們都經(jīng)歷了一種熵增的過(guò)程，混亂在不斷的疊加。但是今年我們看到一系列負(fù)面的因素逐步迎來(lái)終結(jié)，看到了更多的積極因素正在發(fā)揮作用。我們看到全球和中國(guó)的政策正在逐步轉(zhuǎn)向，聚焦于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。我們相信2023年將會(huì)是全球包括中國(guó)踏上熵減之路的一個(gè)關(guān)鍵的起始階段。