德意志銀行集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“德意志銀行”）中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕日前發(fā)布研究報(bào)告，展望2023年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，就疫情防控優(yōu)化、通貨膨脹、貨幣及財(cái)政政策、人民幣走勢(shì)等話(huà)題進(jìn)行前瞻分析。

報(bào)告的關(guān)鍵假設(shè)是基于中國(guó)將持續(xù)優(yōu)化其疫情防控措施。熊奕認(rèn)為，中國(guó)后續(xù)疫情防控或?qū)⒎謨刹阶摺Ｔ诘谝浑A段，疫情防控措施將漸進(jìn)、審慎地放寬。第二階段是當(dāng)新冠住院率和病死率穩(wěn)步回落后，中國(guó)或?qū)⒓涌焱七M(jìn)開(kāi)放步伐。

熊奕指出，進(jìn)一步重新開(kāi)放有望刺激居民購(gòu)房需求。房地產(chǎn)政策已顯著放寬，助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。居民的住房支付能力有所改善，家庭儲(chǔ)蓄增加，債務(wù)減少。目前，潛在購(gòu)房者依然擔(dān)心疫情防控措施的影響及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的信用度。隨著中國(guó)在2023年下半年加速開(kāi)放，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。

熊奕表示，基于分兩個(gè)階段開(kāi)放的假設(shè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年上半年仍將維持在低位，在下半年將迅速回暖。若中國(guó)在2023年重新開(kāi)放，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將從今年的同比增長(zhǎng)3%提升至2023年的4.5%，以及2024年的6.5%。同時(shí)，人民幣有望結(jié)束疲軟走勢(shì)，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率到2023年底將提升至6.8。

通貨膨脹壓力較小

熊奕表示，中國(guó)重新開(kāi)放后，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)將開(kāi)始上漲。中國(guó)尚未受到全球通脹高企的影響，其綜合消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）在2022年始終維持在3%以下，核心通脹率在近幾個(gè)月下降至1%以下。熊奕認(rèn)為，其主要原因是勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟及薪資漲幅較小。但當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)加快重新開(kāi)放的步伐，這種情況將發(fā)生變化，特別是餐飲、娛樂(lè)行業(yè)等勞動(dòng)密集型服務(wù)產(chǎn)業(yè)的職位空缺或?qū)⒓ぴ?，從而降低失業(yè)率，并推升薪資水平。

報(bào)告的基準(zhǔn)情景是，通貨膨脹將不會(huì)飆升至過(guò)高的水平。預(yù)計(jì)2023年平均CPI將為2.5%。2023年上半年，受部分出行管制措施的影響，服務(wù)業(yè)難以迅速回暖，對(duì)就業(yè)和收入的提振力度較為有限，預(yù)計(jì)CPI將保持在2%左右。進(jìn)入重啟的第二階段，家庭通脹預(yù)期和消費(fèi)需求將更快地回升，有望將CPI推升至3%左右。

生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）或?qū)⒕S持在低位。PPI最大的驅(qū)動(dòng)力仍是全球商品價(jià)格。德意志銀行全球研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2023年全球主要能源和金屬的價(jià)格將同比下降10%左右，或?qū)⑹怪袊?guó)的PPI保持在低位。此外，中國(guó)國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇將為生產(chǎn)者價(jià)格提供支撐。預(yù)計(jì)2023年P(guān)PI平均漲幅將維持在0.5%左右。

貨幣和財(cái)政政策維持寬松

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在開(kāi)放的第一階段仍將經(jīng)歷一段時(shí)間的低迷，因而需要持續(xù)的政策支持。預(yù)計(jì)財(cái)政和貨幣政策的力度在短期內(nèi)仍將維持寬松。

熊奕預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)的預(yù)算赤字率將由2022年的2.8%小幅提升至3%，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度預(yù)計(jì)將從2022年的3.65萬(wàn)億人民幣提升至4萬(wàn)億人民幣，以延續(xù)稅收優(yōu)惠政策并支持疫情防控。此外，預(yù)計(jì)中國(guó)人民銀行將在2023年上半年進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)維持其政策利率不變。

一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)在重新開(kāi)放后穩(wěn)步復(fù)蘇，財(cái)政政策將比貨幣政策更快地常態(tài)化。相較而言，若沒(méi)有發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹，貨幣政策常態(tài)化的緊迫性更低。若財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇啟動(dòng)后率先收緊，貨幣政策可以保持寬松以實(shí)現(xiàn)政策平衡。因此，報(bào)告的基準(zhǔn)情景是中國(guó)人民銀行在2023年內(nèi)將不會(huì)加息。

人民幣貶值有望結(jié)束

人民幣在2022年經(jīng)歷了大幅貶值。人民幣兌美元匯率最低時(shí)貶值了近15%，人民幣對(duì)一籃子貨幣最低時(shí)貶值了近5%。貶值的主要原因是資本外流而非貿(mào)易差額。2022年第一季度至第三季度，在岸債券市場(chǎng)資本外流為0.5萬(wàn)億人民幣，2021年同期的資金流入為0.6萬(wàn)億人民幣。

由于美國(guó)和歐盟預(yù)計(jì)都將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，出口將面臨較大的阻力。預(yù)計(jì)2023年，中國(guó)出口將同比增長(zhǎng)1%，經(jīng)常賬戶(hù)盈余占GDP比例將從2022年的2.3%下降至2023年的2%，及2024年的1.5%。

資本外流有望在2023年逆轉(zhuǎn)，以抵消經(jīng)常賬戶(hù)流入量的收縮。2022年上半年，中國(guó)債券和股票市場(chǎng)的資金外流曾一度達(dá)到每月1000億美元。資本流出量在2022年下半年降至每月500億美元左右。展望未來(lái)，熊奕表示，若中國(guó)經(jīng)濟(jì)在開(kāi)放后實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，且美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，資本外流有望進(jìn)一步減少，并在2023年下半年或之前逆轉(zhuǎn)。

熊奕表示，從現(xiàn)在至2023年中期，由于美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息，且中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速處于低位，人民幣匯率仍可能出現(xiàn)頻繁的雙向波動(dòng)。一旦中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速在2023年下半年和2024年持續(xù)回升，金融市場(chǎng)資金有望持續(xù)流入中國(guó)。預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率到2023年底將升至6.8，到2024年底將升至6.4。